这几天恒生科技段子好多。

鼓励们自嘲恒生 WAIMAI 指数辛苦于送每一位鼓励去送 WAIMAI。

最近写了好多恒生科技，驳斥区商榷更多，我也看了不少投资者对于恒生科技的不雅点。

回来了三种有代表性的。

第一，流动性角度。

这亦然恒生科技的多头坚执的原因。

认为不管好意思股软件股的映射和烧红包的不争光，属于流动性下的鬼故事。

应该说这个不雅点是特意义的，我对比了恒生科技和比特币 ETF 最近半年多的走势，二者齐是在前年 10 月 6 日前后见到了阶段高点。

然后到现时比特币 ETF 腰斩，恒生科技 -20%，步入熊市。

比特币和恒生科技齐是对好意思元流动性明锐的品种，从流动性角度来评释卓越合理。

我也让 claude 帮我回来了一些好意思元流动性收紧的信号。

那从这个角度看，多头稳重支执恒生科技，没问题。

然则，昨天好意思元财富大涨，软件股 ETF（IGV）涨了 3%，比特币 ETF 大涨了 7%。

有回暖的趣味趣味？

那按理说今天恒生科技该涨了吧？

很难受。

今天中国财富颐养，A 股着落，今天恒生科技又随着中国财富的贝塔不才跌。

一根筋变两端堵了。

那简略咱们还得看，比特币 ETF 和 IGV 背面能不行连接企稳，要是能，那恒生科技在流动性和情谊方面的困扰，应该能缓解。

第二，技能分析的角度。

今天白眼局中东谈主裴淳厚，从技能分析的角度聊到了恒科《今天谈谈恒生科技》。

现时的论断是，恒科也干涉了熊市。

我援用了冷大对于 34 周线定牛熊的原文——

浅显的说温斯坦用 30 周线来判断市集的状况，冷大把这根线优化为了 34 周线。

凭据这根线，不错把市集分为几个阶段：

第一阶段：熊市。市集耐久在 34 周线下，致使向下隔离 34 周线，略微取悦就被再次打压下去。

第二阶段：熊牛颐养。市集运行围绕 34 周线反复争夺，不再单边被 34 周线压制，此时熊市戒指市集干涉颤动为下一波牛市蕴蓄势能。

第三阶段：牛市。市集大幅打破 34 周线，致使朝上隔离 34 周线，略微取悦就被再次拉升空来。

第四阶段：牛熊颐养。市集再次运行围绕 34 周线反复争夺，不再单边被 34 周线支执，此时牛市戒指市集干涉颤动为下一波熊市蕴蓄势能。

现时恒生科技处于什么状况呢？很缺憾不管愿望何等好意思好，技能口头告诉咱们的是：恒生科技本轮牛市也曾戒指，市集干涉第四阶段！

而温斯坦的牛熊窍门即是：买在第二阶段尾声，卖在第四阶段。

白眼局中东谈主，公众号：白眼局中东谈主今天谈谈恒生科技

我不懂技能，民众不错去冷大的原文体习一下。

那么，除了流动性和技能分析以外，基本面价值投资的投资东谈主又是怎么看待恒生科技，尤其是头部互联网公司的春节前后这种令投资者失望的红包大战的呢？

第三，基本面价值投资的角度。

初八 A 股开门那天，中泰资管田瑀在雪球"田瑀斟酌札记"谈到了红包大战《红包事后，AI 未央》，提了几个中枢问题。

第一，真金白银撒红包留住来的用户，若干会留住来？

田瑀参考《证券日报》报谈作念了几谈算术题，纯靠红包驱动的用户，7 日留存率大宗低于 20%，30 日留存率可能跌破 5%。

即使很乐不雅的假定，要是 80 亿红包换来了 1 亿新增用户，滚球app按照 5% 的月留存率，最终能留住 500 万东谈主，那单客留存成本，是 1600 元。

田瑀说这个比拟简单的算法，饱和证据一个朴素的意义，靠补贴买来的用户，要是莫得留存，那其实毫无经济性。

而早期互联网大战的烧钱换市集成效的案例，其实不是烧钱烧得多，而是烧完钱留住了我方的上风。

比如滴滴的网罗效应、好意思团的粘性、微信的酬酢链等等。

然则 AI 助手烧钱能眩惑客户下载，能不行留住照旧靠好不好用。

田瑀说，用过的 AI 助手，豆包、元宝、千问，在对话、搜索、生成实质、执行任务地点的嗅觉大差不差。

这点我是招供的。

但从我和一又友作念 PPT，致使作图分析数据的不雅感来看，豆包可能照实要越过一些。

不外 AI 发展的速率确凿太快，今天好用不行代标未来会不会被其他 AI 赶超替代。

Claude Code 和 Open Claw 的出圈，也曾让我认为 Gemini 不香了。

前年这个时代，DeepSeek 的风头一下子盖过了 KIMI、智谱等国产模子，但今天 KIMI2.5、智谱 GLM5.0 默契又盖过了 DeepSeek。

对大部分使用 AI 不是为了数据分析，而即是玩个崭新的用户来说，这种变化快、且现时模子更多是有同质化的居品，我嗅觉很像玩物。

刚运行罕见崭新，很好玩，自后就腻了。

第二，用户莫得赤忱度，独一便利性，这种称不上护城河，是以 AI 助手和背后互联网的场景和生态关系起来，征战我方的各别化。

千问和铺张场景绑定，元宝尝试从酬酢裂变，而豆包镶嵌字节全系居品 ... 这么不错把 AI 助手这么的孤茕居品，变成更大的玄虚体以创造各别化。

而田瑀谈到了一个要害问题。

要是用户留在千问是因为淘宝的免单券，留在豆包是因为抖音的实质流，那么真实产生粘性的不是 AI 助手，而是背后的电商和实质生态。

从 PC 到搬动互联网，进口迁徙追随了重大的契机，可进口的酿成不是策画出来的，而是用户选拔的遵守。

AI 现时有莫得不得不掀开的原理，现时还看不了了。

是以 AI 耐久需求细目，但口头和盈利模式还在高速变化，护城河、壁垒、粘性等等还不牢靠。

是以这对价值投资很难投。

第三，互联网巨头搞红包战或者作念大的老本开支，其实是买流量、买保障。

哪怕红包拉来的客户留不住，在搬动互联网流量见顶的环境下也得打。

因为万一客户被别东谈主留住，那就结巴了。

从四季报的执仓来看，田瑀的港股通居品中泰星宇价值成长保留了企鹅和小米。

小米没参与 AI 红包大战，企鹅诚然因为元宝争议很大，但背后最有粘性的微信酬酢链似乎还莫得被破损，照旧外卖大战的获益方（投放平台）。

是以相对还好，我认为从田瑀过往的投资风气登程，这两个标的照旧会保留的。