2021年港股市集存在传统行业估值开荒带来的指数投资契机。但资金层面上，市集的增量资金可能更 多来自于中国内地，包括险资、公募基金和银行答理资金。

在货币环境难以角落愈加宽松、国外经济体 逐步开启后疫情期间的复苏的情境下，外资的增量幅度可能不足内地资金。

节拍方面，上半年可能优于下半年，重点把执一季度。全体而言，复苏乃是来岁港股市集当仁不让的投资主题，但预感之内的另一面是预期差较小，市集作风恐不会择一而终。

成长清亮跑赢价值的趋势濒临再均衡。2020年的港股市集，以医疗、破钞、科技为主的成长板块清亮 跑赢以金融、地产、能源为主的价值板块，但近期行家资金脱手重回价值板块，前期的往来作风濒临再 均衡。恒生AH溢价指数并不成完整概述A股相对港股的溢价程度，因指数几无包括科技、破钞等高估 值行业。陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池实质上并未低廉。内地资金可能是2021年港股市集蹙迫的增量资金来源。2020年国外资金清亮将中国市集和其他新兴市 场分辨对待，但在后疫情期间行家复苏的配景下，国外资金可能会开启不同市集间的再均衡方法。因此， 来自中国内地的资金可能是港股市集更为蹙迫的角落投资者。其中险资出于本身财务需乞降风险偏好， 向来是港股市集低估值高股息标的的蹙迫投资者；而新兴的银行答理资金出于风险挨次的需求，在驱动 阶段多以指数ETF的神气参与香港市集，这亦利好行动指数权重板块的大金融。现时内地公募基金全体 对港股的设立多以补充A股的角度起程，因此其要点在科技、破钞中A股较为稀缺的细分龙头公司，对 金融的设立清亮低于指数权重。在来岁往来复苏的大配景下，咱们合计公募基金对价值板块的设立有较 大的进步空间，其中低估值的港股为更优的经受。市集作风可能多变，重点设立顺周期、失业工作、科技。往来预感之内的复苏将是来岁港股最为蹙迫的 投资干线，但预感之内的另一面是预期差较小，市集作风恐不会择一而终。咱们看好以银行保障为代表 的金融股，过火他顺周期股的估值开荒投资契机。后疫情期间失业工作将是最为清亮的受惠行业，且当 中诸如OTA、航空、澳门博彩等行业的功绩增速高点可能出当今年中致使年末，全体有望呈现倒U或拾 级而上（濠赌）的方法，迥异于多数行业同比功绩增速可能逐季下行的方法。新经济的科技股仍然是港 股蹙迫的特质金钱池，且不详看护较高增速的科技股在功绩消化估值方面仍然占优。

主要内容

1. 作风的极致演绎：再均衡起首

2. 资金的潮涨潮落：谁才是新钱

3. 景气的此消彼长：作风切换术

4. 申万宏源国外组合

成长大幅跑赢价值：2020年港股市集的主题医疗最初发力，科技、破钞等后续接棒，成长板块2020年清亮跑赢价值；油气、地产、金融等主题指数，以及恒生中国企业指数年内迄今仍为负收益。

医疗、科技行业吸金智力领跑行家行业基金

港股低廉吗？恒生AH溢价指数可能有失偏颇考虑到指数的行业结构，广大的破钞、科技等公司并未在AH溢价指数内；南下投资者对港股的偏好行业中，除了银行除外，破钞、科技等亦为主流；陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，且自2020年7月起走 势清亮较恒生AH溢价指数相悖离，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池实质上并未低廉。恒生AH溢价指数：一个不齐备的宗旨

 

选股范围：AH两地上市、且在港股通范围内的公司（不包括ST/*ST公司、 长久停牌公司）；因素股每半年退换一次；流动性要求：A股/H股夙昔6个月的日均成交额大于2000万东说念主民币/港币； n 权重规划神气：A+H股解放通顺统统退换（Freefloat-adjusted）总股份；因素股数目和个股权重上限：均无特定要求。

 

 

把柄指数编制神气，咱们合计恒生AH溢价指数具有以下特征：权重行业占统统主导：因权重按个股总股数（解放通顺部分）规划，且个股 无权重上限（对比恒生指数和恒生国企指数，个股权重上限一般为10%）， 以金融为代表的公司在指数中占据统统主导地位；不不详反应全体的A股和港股估值各别：香港中资股分为H股、红筹股、中 资民营股三类，AH溢价指数仅反馈相宜条件的AH股情况。

H股：注册在内地上市在香港的中国企业；

l 红筹股：境外注册并在香港上市的公司；

l 中资民营股：具有中资配景，非国有控 股的企业；

l 恒生AH溢价指数仅反馈相宜条件的AH 股的折溢价情况，而忽略了红筹股和中 资民营股；连年市集温雅度较高的板块， 举例科技、破钞等较高估值公司大多属 于此类。

AH价差的裁汰是漫长的经过

AH价差存在的原因较多：

组成AH两地上市公司主体的所以传统经济顺周期为主的企业，而考虑到 投资者结构各别，此类公司在离岸市集上常常有折价；两地的红利税不同亦影响高股息个股的两地订价；龙头破钞和科网股估值水平在两地市集并无显赫各别，但其并非组成AH 架构上市公司的主体，因此无法反馈在AH价差中；

 

红利税：影响高股息个股的估值订价A股和港股对两地投资者投资不同类型股票的红利税计策不一致，因此对高 股息个股而言，不同的红利税税率会影响其估值订价：考虑到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其全体价 差的合理范围为10%-20%； n 其他因素亦会形成H股的折价：主权风险溢价、代理东说念主风险、汇率风险等。 考虑到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其全体价 差的合理范围为10%-20%；其他因素亦会形成H股的折价：主权风险溢价、代理东说念主风险、汇率风险等。解放通顺比率（FAF）：解读AH价差的另类角度解放通顺比率（Freefloat-adjusted factor， FAF）为恒生指数公司编制指 数时的参考因子之一，旨在规划基于公司解放通顺股本的指数权重；AH溢价较大的公司，多数A股的解放通顺统统均较低（致使低于20%），而 对应H股统统则较高；表示相较A股，此类公司H股股价可能更为市集化。

AH价差的投资时钟：经济预期修正时，3-6个月为宜历史数据表示，AH价差从高点向下敛迹的时长一般为6个月阁下；敛迹的两种模式：基本面复苏型（H股涨幅超过A股）；市集回落型（A股跌 幅大于H股）；在经济逐步开启开荒的配景下，滚球app下载咱们合计下一轮AH价差敛迹的主要推能源 为H股的价值开荒。

中国≠新兴市集——2020年国外投资者的视角3月行家片时市集波动后，行家资金脱手大幅净流入疫情挨次较好的中国；其中以有利投资中国股票金钱的基金取得胜利净流入最多，远超通过行家或 区域型基金迤逦设立中国金钱的鸿沟，突显行家投资者看好中国金钱；国外刊行的中国基金和新兴市集基金出现资金流的背离，表示国外投资者今 年将中国和其他新兴市集区别对待。

 

 

 

 

 

 

 

温雅后疫情期间行家资金可能的再均衡2013殷鉴：泰西从次贷危境和欧债危境的泥淖中爬出，行家资金开启再均衡；角落的相对强弱是影响行家资金设立的蹙迫因素，温雅疫苗商议后续进展； 2021年夏令是蹙迫的时分窗口。

南下投资者在港股市集讲话权逐步增强通过港股通渠说念南下的投资者目 前占逐日港股成交额展望已达 10%；2020迄今南下资金净流入已超 越积年，港股通投资者全体爱好 银行、传媒、破钞和科技板块， 但其中不同投资者的偏好各别较大。

 

但主动型公募的港股投资偏好迥异于南下资金全体主动型公募基金行动蹙迫的港股通 投资者，2020年其港股投资偏好 迥异于南下资金全体；主动型公募基金的港股仓位重，金 融为代表的价值板块占比接近历史 极低值。

内地资金有望成为2021年港股蹙迫的增量资金来源保障资金+公募基金+银行答理资金——内地增量资金的“三驾马车”，港 股市集低估值高股息板块、破钞与科技行业中与A股各别化发展的中枢金钱 池均对内地资金具有较大诱骗力：保障资金：IFRS 9下的投资策略重塑。IFRS 9对险资的权柄投资策略建议了 全新的要求，相聚、长久、大额持有的权柄金钱计入FVOCI，股息收入计入 当期损益的神气成为险资在新准则下的权柄投资主流。香港市集广大的低估 值高股息标的相宜保障资金的投资需求：自2020岁首以来，有广大的举牌港 股案例出自险资；公募基金：港股通投资权限逐步普及。在2020年中国内地新成立的517支股 票/混杂/QDII公募基金（不含被迫指数型基金）中，共有354支基金的投资 范围包含港股。而统一口径下2019年景立的337支公募基金中，仅有189支 基金的投资范围涵盖港股。香港市集逐步成为内地基金的蹙迫金钱设立市集， 而其中与A股组成各别化的中枢金钱最受公募基金爱好；银行答理资金：新兴的权柄投资机构。交易银行答理子公司的竖立为权柄市 场带来潜在的广大增量资金。咱们展望此类机构在驱动阶段将更多经受指数 ETF的神气参与港股等国外市集。高估值如何消化：成长板块共同濒临的问题咱们经受了有5家及以上卖方笼罩的港股主板公司行动样本股进行教师（共 计472家公司，市值占港股逾九成），其中以破钞、医药、信息工夫、通讯 工作为代表的成长板块，估值自2020年3月起开启了新一轮彭胀；与此同期，传统经济板块的估值连续保持低位，部分行业接近四年来低点。

失业工作有望爆发式反弹，科技净利增速略高于破钞

2021年盈利预测大幅下修的时分还是夙昔

2021上半年的低基数效应在顺周期行业发扬更为清亮考虑到2020上半年的低基数效应，2021年上半年多数行业的同比总营收和 净利润增速有望录得大幅高涨；其中以顺周期为主的行业低基数效应较科技等新经济更为清亮。

港股指数层面的估值仍然在低位

 

港股周期板块的弹性：供给侧更动阶段弹性强于A股港股低估值的周期板块，在顺周期有契机时时常体现出高弹性。申万宏源策 略团队合计，2021H1从复苏到过热，顺周期至少有脉冲式契机，港股周期 弹性相较A股可能存在α契机。

新经济，新指数，新港股自2020年8月指数搜检脱手，第二上市（-S）及同股不同权（-W）类公司获准纳入恒生指数 及恒生中国企业指数，9月谋划变动已收效，驱动阶段此类股份占指数权重上限为5%； n 同股不同权公司：整个一股多票的股份被视为非通顺股份，不计入指数权重；第二上市的大中华公司：公司市值仅把柄其在香港注册的股本部分规划；且由存托东说念独揽有行动 国外存托证券/股票的关连香港股本将被视为非通顺股份；两大指数中的传统经济占比下跌清亮，新经济占比显赫进步；加上新推出的恒生科技指数，港 股市集正逐步从传统经济占主导，走向新老经济交融并重的方法。

中概股回来：新增法团同股不同权第二上市条目把柄港交所章程，相宜要求的大中华刊行东说念主（新增包括企业法团同股不同权 公司）需在包括英好意思市集上市并至少保持两年讲究合规纪录，其次市值不低 于400亿港元，或市值不少于100亿港元但最近一年营收至少10亿港元。

行业设立：往来预感之内的复苏，市集作风可能多变2021年最蹙迫的宏不雅配景为行家再行冠肺炎疫情泥淖中逐步走出，行家经济 有望开启复苏程度；但复苏尚难有预期差，意味着复苏往来的天花板可能早 早出现，市集作风恐不会择一而终：顺周期板块：以银行和保障为代表的金融板块，在宏不雅经济确立复苏+计策 环境逐步收缩的配景下，基本面和估值在上半年，相称是一季度有望迎来戴 维斯双击，亦将率领指数走出高涨行情；低基数效应相易北半球秋冬季不利 于新冠肺炎疫情等呼吸说念传染病在国外的防控，中国1Q21经济增速有望创 下新高，利好届时全体顺周期板块的估值开荒；2020受累于疫情的工功课，在2021有望逐季进取：绝大多数行业在2021年 的功绩同比增速可能逐季下行；但以旅游、航空、栈房、澳门博彩为代表的 破钞工功课，考虑到基数效应，其2021年功绩增速高点可能出当今年中致使 年末，是为数未几的功绩增速有望逐季上行的板块；科技仍然是蹙迫战场：港股逐步形成了以互联网公司+破钞电子为主体的差 异化科技金钱池，且龙头公司的功绩高增不详消化其估值水平，长久而言科 技的设立价值仍遏止漠视。轨制改进可能是下一个蹙迫催化剂，温雅第二上 市公司纳入港股通的程度会否取得蹧蹋。

本文来源：申万宏源滚球官网，作家：董易，原标题《【港股】申万宏源：往来预感之内的复苏》

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